狂风暴雨非常态 二探三千寻找买入良机

　　受多重利空因素影响，端午节后的市场出现大幅下挫。沪综指周二全日下跌7.73％，创下本轮调整以来的最大单日跌幅。我们认为，A股的二次探底正在进行之中，市场也到了再度买进的时候。

　　多重利空打击股市

　　油价暴涨、海外股市大幅调整，投资者继续忧虑国际经济前景；而越南货币危机的爆发则成了近期人们关注的要点。和中国情况不同的是，越南不仅股市自最高点下跌接近7成，而且房地产价格指数也下跌达到50％，此外越南盾近期出现了大幅贬值的征兆。而中国今年以来的房地产价格指数继续保持了平稳的小幅增长，且人民币汇率继续保持坚挺。

　　但这并没有消除人们对于越南货币危机的忧虑：一方面投资者担忧这种危机或蔓延至印尼、印度等多个国家，继而引发亚洲经济的震荡；另一方面，越南因通胀而引发的货币危机，使得人们相信中国央行将继续收紧货币政策，全力应对通胀压力。上周末，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，这大大超出市场预期，表明货币政策从紧的态度没有改变，也似乎“印证”了央行政策已经多少受到越南货币危机的影响。

　　本周，5月份的CPI数据即将公布，通胀水平有所回落基本成为共识，但由于PPI数据的持续攀升，使得多数投资者相信，此次CPI回落更多属于阶段性回落，而难以形成向下的趋势。而在微观层面上，资源价格改革可能会滞后于人们的预期，因为政府目前仍然高度担忧资源价格上涨对通胀和经济的负面影响，短期内价格调整难以成行。在这一背景下，前期涨幅较大的“石化双雄”和电力股遭受获利减持，进而股价走低的几率加大。

　　

　　二次探底进行之中

　　各方面的情况显示，A股的二次探底正在进行之中。从大的波动来看，这已经是去年10月以来第三波的下跌。从3000点附近密集的救市政策来看，这一区域的投资价值已经得到管理层的认同。我们可以从几个对比来观察目前市场的估值状况：其一，从绝对数据看，当前A股市场的动态收益率（前四季度收益下的收益率）为21.5倍，对应的收益率为4.7％；其二，从历史对比的情况看，21.5倍市盈率处在10多年来A股的偏低区域，该数据较去年最高点时50倍左右的动态收益率要下降57％；其三，从中外对比来看，21.5倍的动态市盈率比摩根AC世界指数14倍左右的动态市盈率存在30％左右的溢价，而对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，该溢价是一个相对合理的水平。其四，部分A股股价已经低于H股股价。

　　显然，目前A股较低市盈率已经隐含了投资者对未来中国经济增长速度放缓的考虑。

　　

　　现在正是加仓之时

　　既然多重利空推动市场继续下行，而A股也处在二次探底的过程中，那么，此时投资者的应对策略显得尤为重要。我们首先要明确的是，自己究竟是价值投资者还是趋势投资者，是长期投资者还是短期投资者。对于长期投资者而言，包括股指第一次探底，以及目前的第二次探底，都是进行优质股吸纳的好时候。

　　虽然，我们无法确认股指调整会在哪个点位结束，事实上，这一猜测本身也没有意义。因此投资者现在需要权衡的是，在目前市场的估值水平下，长期投资是否具有很好的获利前景。而我们知道，3000点的A股，以及同时期的B股已经出现了一批非常有价值的股票。所以，买进无疑是合理、正确的选择。当然，较保守的长期投资者可以更加谨慎地进行现金管理：比如，以点位的方式来进行建仓，从目前开始，3000点附近建仓一部分，如市场继续回落，可以考虑2800点继续建仓一部分。如果你是悲观的投资者，你甚至可以将最后一次建仓的点位推后。但是，这并不妨碍我们现在就开始加仓。

　　20世纪伟大的投资者伯纳德·巴鲁克有一个非常简单的标准，来鉴别何时算是应该买入的低价和该卖出的高位：当人们都为股市欢呼时，你就得果断卖出，别管它还会不会继续涨；当股票便宜到没人想（敢）要的时候，你应该敢于买进，不要管它是否还会再下跌。就目前的中国证券市场而言，现在已经接近股票没人想（敢）要的时候了，也即是买入的时候了。

三千点之下仍是策略性买入机会　　

　　之前一个多月的盘势一直以缩量横盘姿态来等待行情的催化剂，端午节之后，行情的催化剂是等来了，但等到的却是一系列利空。行情打破了盘局，也步入了市场底的探索之中。 　

　　提高准备金率：防患未然

　　近日股市受到存款准备金率大幅上调、国际油价大幅飙升、越南金融危机带来心理影响、美股与港股大幅下跌等多重利空的冲击，从而打破前期一个多月缩量横盘的均势破位下行。其中，在5月份CPI预期回落趋势已比较明确的态势下，存款准备金率上调的幅度和时机均出乎市场预料。我们认为，此举有以下目的与含义：（1）国际热钱作祟下的越南金融危机发生虽不至于能危及我国的经济与金融体系，但给我国带来了预警信号，大幅提高准备金率的举措意图在于进一步收缩国际热钱带来的流动性压力，防止国际热钱进一步兴风作浪，并通过资金的总量回收来减少国内金融机构资产错配的风险；（2）虽然5月份CPI指数回落趋势明确，但PPI仍在继续走高，CPI的回落还不能作为通胀压力就此转折的依据。相反，在国际油价持续高涨的形势下，仍需要通过紧缩性措施来进一步巩固之前的调控成果，并提示社会紧缩之弦还不能松；（3）大幅提高准备金率意味着人民币加息的可能性越来越小，从而有助于弱化市场的升值预期，减缓国际热钱的不断流入。（4）从时机上来看，本次提高准备金率，说明我国经济与金融环境处于管理层的有力控制范围之内，不值得过分忧虑。

　　

　　暂缓油价调整：利大于弊

　　无论是我国的经济还是A股市场，还从未对国际油价有现在这样的“牵肠挂肚”。因为油价的持续高涨已经严重地影响到了全球的经济与通胀，对“国际生产车间”和经济增长首屈一指的我国来说，影响更为明显。现在的问题是，国际油价的持续大涨，使得我国现阶段的调控政策处于一种两难地步：若放开成品油价格管制，在国内需求大幅减少之后，可能会促使国际油价的回落，但这意味着我国大量下游产业会受损，整个经济增长会显著放缓；反之，若继续实行成品油价格管制，提高了下游产业竞争力之余，也进一步增加了下游产业对原油的需求，进而对国际油价形成助涨作用。并且，由国家财政对石油公司实行巨额补贴终究非长久之计。另外，如果在当前放松对成品油价格管制，必然会对现阶段的通胀压力形成火上浇油的作用。因此，从更长久的趋势看，我国调整成品油价格是必然的，但在目前时期进行调整是不明智的。最近，发改委副主任、国家能源局局长张国宝表示“暂缓成品油价格改革有利于社会经济稳定”，对此形势已经作了最好的注释。

　　“暂缓”意味着目前不进行成品油价格调整，但将来会进行调整，有这个预期的存在，航空、汽车、石化、耐用消费品等诸多下游行业将会被市场继续看淡，煤炭行业仍可阶段性看好。另外，“暂缓成品油价格改革有利于社会经济稳定”也意味着近期进行电力等其他要素价格改革的可能性也不大。

　　

　　样本股调整：增强防御性

　　7月1日起，沪深300等6个成分指数的样本股将进行调整，本次沪深300样本股调整具有以下特点：（1）国元证券、东北证券、中国太保、建设银行的进入，更进一步增强了金融股的市场权重。将会使得金融股兴，则大盘才能强的行情特点更加突出；（2）本次沪深300指数更换样本股多达19只，较以往更换的数量增多，将会引发一批指数型基金进行规模性调仓，虽然正式更换从7月1日起生效，但由于更换名单已经出来，基金调仓的预期将会对这些调进与调出股票的行情波动构成一定影响；（3）一批新绩良权重股的加入，以及一批市值相对小、市场代表性与影响力相对弱的老成分股被换出，使得调整后沪深300指数的总权重市值占到全市场的79%，流通市值占比达到68%，进一步增强了沪深300指数的权威性和市场代表性，这对后期股指期货的推出具有重要意义；（4）一批新绩良权重股加入与一批绩平老样本股的剔除，此消彼长之下使沪深300指数的平均市盈率得到降低，进而增强了行情整体的防御性。

　　

　　3000点下：仍是买入机会

　　多重利空逼压下的行情跌近了极具心理影响的3000点大关，目前大多数投资者对3000点政策底的有效性已经不抱太多希望。但是，在目前局势下，打破盘局之后的行情能否出现下跌越急反弹越高的“拍皮球”的走势，还是要取决于能否有强力型的救市政策出台。在没有外力作用下，下挫后的行情将可能下一台阶陷入到针对3000点的争夺性整理中。基于行情整体的估值水平，3000点之下的行情仍是策略性的建仓空间，再结合“在急挫之后买入”的股谚，意味着后市行情若失守3000点并产生惯性的恐慌下跌，那意味行情又能提供一次买入良机。