泰达荷银首选企业基金经理史博：

　　短期防线收缩趋势已定

　　◆二季度市场整体来看，没有大机会，但永远有机会。

　　◆整体防御为主，采取“品种调换+波段操作+低冲击成本”的操作方式。

　　◆选择投资标的时，离受宏观调控政策影响的行业更远一些，离与内生性需求相关的行业更近一些。

　　基金经理

　　吴 倩

　　通货膨胀持续高企，紧缩政策再度出台，不断有蓝筹公司公布业绩大幅下降，本周市场乌云笼罩。面对这样的市场，散户们该如何看待和操作？

　　下跌的核心仍是估值问题

　　记者：似乎二季度的市场并没有之前机构预测的那么乐观？

　　史博：今年一季度上证指数下跌了34%，沪深300指数下跌了29%。通常，如果大盘指数低于12月内滚动高点20%以上，并持续下跌3个月以上；或者时间长度不够，但其中有一个单月跌幅超过20%，都可以视为熊市。

　　股市一路下跌，核心的问题还是估值问题。指数虽然下跌40%，但估值压力依然存在。目前，与实业资本的回报率相比，金融资本的回报率明显偏高，而再融资与“大小非”打开了我国股市和产业投资的通道，从长期来看，实业资本与金融资本的长期回报率会逐步接轨，这将是一个估值回归合理水平、金融资本暴利逐渐消失的过程。并且，姑且不论其他市场，A股与H股相比，目前平均还有50%左右的溢价，A股较H股溢价10%至20%是合理的，50%的溢价水平则显示出A股目前估值还是偏高，或者H股估值过低，不管怎样，都限制了A股的反弹高度。

　　资金有望随信心的恢复回归

　　记者：第一季度贸易顺差较上年同期缩减10.6%，属三年来首次。会否因此带来流动性过剩情况进一步消减，进而使股市的资本面进一步恶化？

　　史博：从资金层面看，流动性并没有缺失，缺失的是市场信心。近期银行储蓄迅速增加，一季度新增储蓄额达到1.5万亿元，同时债券市场到期收益率逐步下降。只是由于赚钱效应的减弱，资金不再大量流入股市，或从股市撤出，导致股票市场的流动性不足，在风格板块上表现为小盘股跑赢大盘股。在国内整体流动性并没有缺失的情况下，资金有望伴随着信心的恢复而逐步回归。并且，对于市场普遍担心的“大小非”解禁问题，尽管下半年限售股解禁的市值大于上半年，但是大多数是大非，实际的减持压力要小于上半年。

　　相对看好化工、煤炭板块

　　记者：对银行、地产这两大板块的投资机会怎么看？化工和煤炭板块呢？

　　史博：从长期来讲，看好中国经济而买优质的银行股没有问题。中短期来看，地产面临的压力更大，收紧流动性将直接影响房地产企业的成长性。只是控制银行信贷的过度增长，依然不改信贷增长的趋势。

　　化工板块属于节能减排的概念，行业进入门槛会因之大幅提高，相对看好这个板块。煤炭是目前比较不错的行业，整体超配。

　　基金经理档案

　　史博：金融学硕士，特许金融分析师（CFA），九年基金从业经验。曾在博时基金公司、泰达荷银基金公司、中国人寿(601628)任职。2007年6月重新加入泰达荷银基金公司，担任投资副总监、泰达荷银首选企业基金经理。