报告导读证券市场和行业政策的落实，正改变着券商长期飘摇不定的命运，证券行业将与银行和保险业一样进入快速发展通道，在未来开放、综合经营的金融格局中壮大资本实力，组建证券类金融航母。

　　投资要点

　　信心重拾。本月指数跌破3000点使投资者对市场和证券业的信心极度低迷，而印花税的下调和融资融券的预期好比一针强心剂，提醒我们保持清醒的头脑期盼多年的创业板、融资融券、股指期货等政策在今年必将全部推出，证券行业的基础环境将发生巨大的变化。

　　交易量下滑趋势有望暂时扭转。4月份股票基金交易量预计基本接近3月份2.7万亿元的水平，交易量下滑的趋势有望在未来两个月暂时扭转，维持全年交易量下降25%的保守估计；新增投资者开户数预计低于3月份185万户的水平，投资者信心有待增强。

　　券商业绩分化，但全年业绩并不会难看。一季度中小型券商的市场份额普遍下降，而多数交易排名前10位券商的市场份额却实现增长，经纪业务集中度进一步提高；4月份IPO市场好转，首发家数达到12家，国元证券( 资讯)和东北证券( 资讯)分别获得2个和1个小项目；一季报显示券商自营业务并没有产生更多亏损，并且还有不少的浮动盈利。

　　政策密集出台。4月份陆续出台了证券公司风险控制指标新规则、分公司制度、网点新政、风险券商处置条例、以及期盼已久的证券公司监管条例，融资融券业务法律障碍得以解决，证券公司组织和产品创新呼之欲出，优质公司将获得先发优势和垄断利润。

　　印花税调整和融资融券对券商业绩短期影响较小。我们观测了前两次印花税调整后市场成交量的变化，认为印花税调整对短期交易量有所影响，但与全年交易量并没有直接关系；融资融券业务收入是境外零售类券商稳定的收入来源，我们预计短期内融资融券可用资金在100亿元以内，以4倍换手率计算，对试点券商的业绩提升幅度不超过5%，但长期看有望达到营业收入10%的比重。

　　上调行业评级至推荐；维持对中信证券( 资讯)（600030）的推荐评级和海通证券( 资讯)（600837）的谨慎推荐评级。

　　1.经营环境和业务观测

　　1.1交易量下滑趋势有望止步

　　今年前3个月股票成交金额分别是4.3万亿、2.3万亿和2.7万亿元，呈下滑趋势；截止本月29日，两市股票基金成交金额为2.6万亿元，预计4月份成交金额基本接近3月份的水平，随着市场的活跃度增加，交易量下滑趋势有望在未来两个月暂时扭转。

　　即使未来三个季度平均交易量略低于1季度的水平，全年交易量保守预计仍能维持在33万亿元以上，即较2007年下降25%以内，证券公司的经纪业务依然可以获得不错的收益。

　　1.2投资者信心有待恢复4月份指数长期低迷，一度跌穿3000点，导致投资者开户数锐减。截止4月18日，沪深两市共有A股账户11,392.48万户，较月初增加了60万户，预计本月新增开户数少于3月份的185.46万户，投资者信心仍有待恢复。

　　1.3券商市场份额变化趋势

　　市场波动和行情的低迷使中、小型证券公司的市场份额普遍下滑，但一季度交易前10位的证券公司市场份额则呈现大面积增长，其中国泰君安、华泰证券、中投证券增长幅度较大，分别增加了0.63、0.62和0.51个百分点。

　　一季度股票、基金、权证交易排名前10位的证券公司市场份额达到44.29%，高于2007年末的42.31%，前20位券商的市场份额达到63.85%，高于2007年末的60.87%。

　　上市证券公司中除海通证券( 资讯)（600837）、中信证券( 资讯)（600030）和国金证券（600109）市场份额上升幅度较明显外，其余证券公司市场份额均难以在现有的市场份额上取得突破，其中长江证券（000783）的市场份额从2007年中期的1.39%持续下滑到目前1.30%的水平。

　　中信系券商市场份额达到8.16%，较2007年末的7.7%上升了0.46个百分点。

　　交易量的效果，因此对证券公司的经纪业务也会有相应的提升。

　　4.投资建议

　　4.1在业绩分化中选择优质券商

　　资本市场制度环境的好转和金融业改革的使命驱使，推动证券业进入稳定、快速的发展通道，但在“扶优汰劣”的行业政策下，优质券商将获得更多的业务机会和垄断利润。这好比权证创设业务使证券公司收入差距迅速拉开一样，新业务的推出、市场的波动使证券公司的业绩分化必然出现，我们坚持中信证券( 资讯)（600030）和海通证券( 资讯)（600837）等优质公司的价值判断，并认为随着政策气候和经营模式的变化，优质券商势必迎来价值重估的过程。

　　4.2短期机遇与长期价值

　　由于部分上市券商流通盘较小，受政策和市场影响股价上涨动力很足、涨幅可观，具备了短期投机价值，投资者可以在市场预期反弹时候择机参与，但应充分注意到下半年借壳上市的券商小非解禁的强大压力。

　　我们也在关注长江证券（000783）和国元证券( 资讯)（000728）成功定向增发后对公司战略和业务发展所作的调整，以及对年度业绩的影响。