投资要点

　　5月份汽车行业销量增速较上月有所回升，全行业当月销量为83.6万辆，同比增长17%，环比下滑9%；基本型轿车增长13%，MPV增长11%，乘用车行业中SUV增速最快，当月同比增长35%，商用车行业平均增速20%，重卡仍然是增长最快的子行业，本月增速为43%；

　　本月销售数据的主要看点包括

　　最新披露4月份汽车重点企业集团财务数据，平均毛利率较去年同期还略有上升，但由于4月份销量增速下降，重点企业利润增速明显放缓，显示出需求比成本对企业利润的影响更大；

　　5月份天津一汽丰田销量增速位居首位，销售轿车34,775辆，同比增长128%，主要增量贡献来自于07年中期上市的卡罗拉，只有丰田是最让人放心的企业，这也是我们一直强调不能忽视一汽夏利( 资讯)投资价值的原因；

　　5月份自主品牌企业销量继续下滑，奇瑞、吉利、海马和比亚迪四家企业全部出现负增长，其中奇瑞汽车下滑幅度最大，同比下降37%；

　　我们认为下半年轿车需求放缓的概率正在不断增大，目前出现了多处不利于行业发展的迹象

　　我们建立的轿车库存指数显示，5月底全国轿车企业的累计库存量已经上升至13.4万辆，这是过去45个月中的最高值，正在逼近04年6-8月份的峰值记录，这一指标与短期内轿车销量增速呈负相关性；

　　近期国内多数城市出现汽油加油困难的现象，很可能出现“油荒”，同时国际原油价格的攀升和国内未来上调成品油价格的预期也会抑制轿车需求；

　　国家发改委价格监测中心数据显示５月份乘用车价格延续下降走势，环比由上月下降0.18%转为下降0.53%，同比下降2.26%；

　　目前已有不少汽车股的估值接近或低于国际市场，08年以来，欧美国家受高油价影响，其汽车销量已经出现不同程度的下滑(幅度在5-20%之间)，而同期中国汽车产业仍然保持19%的增长，和国际市场的汽车股相比，难道国内的汽车类上市公司就应该被全面否定么？难道就没有任何投资价值么？是否已经反映出即将出现的最差情形呢？

　　我们继续维持2季度策略报告中的观点，看好商用车板块，重点公司推荐中国重汽( 资讯)、江铃汽车( 资讯)、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车( 资讯)和金龙汽车( 资讯)；

　　国内外汽车行业估值比较中可以看出，中国重汽( 资讯)、潍柴动力、上海汽车( 资讯)、长安汽车( 资讯)、江铃汽车( 资讯)和福耀玻璃( 资讯)等企业的相对估值水平已经率先与国际市场接轨，部分公司甚至已经低于国际市场的估值水平；08年以来，欧美国家受高油价影响，其汽车销量已经出现不同程度的下滑，而同期中国汽车产业仍然保持19%的增长，和国际市场的汽车股相比，难道国内的汽车类上市公司就应该被全面否定么？难道就没有任何投资价值么？

　　5月份汽车行业销量增速较上月有所回升，全行业当月销量为83.6万辆，同比增长17%，环比下滑9%；受到汶川地震的影响，国内乘用车需求受到明显抑制，但五一长假的取消又为本月增加了4个工作日，两者相互作用下导致5月份的销量增速由4月份的14%上升至17%；1-5月汽车销量累计增速为19%，仍然高于我们和市场平均15-18%的预期；

　　重点汽车企业集团4月份利润增速出现明显下滑，但主要原因并非成本，而是收入增长放缓

　　数据显示4月份平均毛利率较去年同期还略有上升，但收入增速由3月份的33%下降至22%(4月份汽车销量增速出现了明显的下滑)。

　　这是一个非常糟糕的信号，我们此前的报告中已经得出“相对于成本上升而言，需求放缓对汽车企业的利润影响更大”的结论；

　　从另一角度分析，如果仅仅是长假变更和地震等短期因素影响的话，那么我们正在经历行业最差的一段时期，5月份企业收入和利润增速都会出现明显的回升，但我们认为下半年轿车需求增长放缓的概率正在不断加大；

　　在经历3、4月份行业的销售旺季之后，多数商用车企业5月份销量都出现不同程度的下滑，但同比增长依然高于汽车行业平均水平

　　重卡行业中北汽福田同比增速最快，同时环比下降最小；

　　客车行业中宇通集团继续快速增长，5月份可车销量2672辆，同比增长87%，远远高于金龙汽车( 资讯)，这与宇通集团开始新一轮规模扩张相关

　　综合类商用车企业中，江淮汽车( 资讯)单月同比增速最快，为45%，环比仅下滑4.5%；

　　商用车行业即将在7月1日起实施国3排放标准，我们了解到6月份多数整车厂都不再批量生产国2车型，而是以消化库存为主，在随后的6、7、8三个月里，我们预计商用车行业会出现明显的销量下滑；

　　在本月轿车增长放缓的情况下，六大集团的表现不一，其中北汽集团、一汽集团和广汽集团增速最快，分别增长74%、32%和25%，而上汽和长安增速低于轿车平均增速；

　　5月份天津一汽丰田增速位居首位，销售轿车34,775辆，同比增长128%，主要增量贡献来自于07年中期上市的卡罗拉；

　　自主品牌企业销量继续下滑，5月份奇瑞、吉利、海马和比亚迪四家企业全部出现负增长，其中奇瑞汽车下滑幅度最大，同比下降37%；

　　5月份基本型轿车销售41.5万辆，同比增长13%，环比下降7%，目前已经出现了多种不利于轿车需求的迹象

　　我们建立的轿车库存指数显示，5月底全国轿车企业的累计库存量已经上升至13.4万辆，这是过去45个月中的最高值，正在逼近04年6-8月份的峰值记录，这一指标与短期内轿车销量增速呈负相关性。

　　近期国内多数城市出现汽油加油困难的现象，很可能出现“油荒”，同时国际原油价格的攀升和国内未来上调成品油价格的预期也会抑制轿车需求；

　　国家发改委价格监测中心数据显示５月份乘用车价格延续下降走势，环比由上月下降0.18%转为下降0.53%，同比下降2.26%。其中，轿车和SUV价格分别比上月下降0.58％和0.82％，均低于年初价格水平；

　　分品牌统计，一汽轿车( 资讯)奔腾、马自达6、一汽夏利( 资讯)威志、大众POLO、上海通用雪佛兰景程、雪佛兰乐风/乐骋等车型销售增长最快；

　　长安第二款自主品牌轿车志翔上市，首月销量242辆；

　　5月份重卡行业销量7.2万辆，同比增长43%，环比下滑12%，其环比下滑幅度在01年以来的几年中仅高于07年，我们认为是正常的季节性自然回落，重卡行业的运行目前并没有发生变化；

　　我们了解到，随着国3大限的即将到来，国内几大整车厂在6月份不敢再继续生产国2车型，6月份的主要任务是清理库存，而7月份实施国3之后又会造成用户的观望态势，因此可以预见在未来3个月内，重卡行业将出现明显的销量下滑，而全年仍可实现15%的增长；

　　但这并不意味着行业增长就此结束，我们仍然认为重卡行业未来还会继续增长，主要原因是计重收费之后国内重卡保有量尚未达到饱和状态，如果4季度行业出现反弹，则可证明我们的观点，国3的影响仅仅是短期因素；

　　中国重汽( 资讯)将在下半年明显超过竞争对手

　　重卡行业中我们最看好中国重汽( 资讯)，原因在于

　　将是国3切换的最大受益者；

　　出口订单支撑下半年销量；

　　根据汽协统计数据，08年5月大中型客车销售11,225辆，同比增长27%；中客网数据显示，3.5米以上客车5月份销售17,001万辆，同比增长37%；

　　可以看出长假的取消对客车行业产生实质性影响，过去几年中5月份都会出现不同程度的下滑，但08年取消五一长假之后，却出现的环比回升的现象。而本月细分产品比较中，公交客车增长显著，各类公交车同比增长99%

　　5月份厦门金旅销量出现36%的同比下滑，其主要原因是07年同期执行大批出口订单，而08年出口并未继续大幅增长，同时公司国内座位客车销售也不理想；出口保持快速增长

　　分类型出口比较中，轿车、重卡和客车1-4月份出口增速最快，分别为163%、97%和95，其中重卡出口增速出现上升，预计在国内即将进入销售淡季之后，中国重卡出口增速还将继续上升；

　　本月观点维持2季度策略报告观点，推荐商用车板块

　　我们在2季度策略报告中最看好商用车板块，我们继续维持前期观点，重点推荐中国重汽( 资讯)、江铃汽车( 资讯)、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车( 资讯)和金龙汽车( 资讯)；一汽夏利( 资讯)股价反映内在价值，关注发动机项目，维持“持有”建议

　　我们近期对公司进行了实地调研，就公司目前的经营情况进行交流

　　公司本部小排量轿车增长缓慢，由于竞争激烈，成本上涨压力难以向下游有效转移；

　　由于原材料上涨的影响并未在1季度业绩中充分体现，我们预计2季度公司毛利率仍有进一步下降的可能性，可能成为全年亏损最大的一个季度；

　　08年公司计划在发动机、新产品开发、一汽华利生产线改造等项目中投入约8-9亿元，08、09年将是公司资本开支较大的两年；

　　过去4年中，一汽丰田的收入年均复合增长率为62%，净利润增长率为28%，07年底一汽丰田的净利率为5%，ROE为36%，在汽车行业中恐怕很难有整车厂能够达到如此高的收益率。一汽夏利( 资讯)持有30%一汽丰田的股权是短期内公司的主要投资价值所在；

　　利用绝对估值方法计算，我们认为一汽夏利( 资讯)的内在价值为6.63元，目前公司二级市场6.23元的股价已经与其内在绝对价值非常接近，如果再考虑一汽集团整体上市的预期，我们认为继续大幅下跌的可能性非常小；

　　一汽夏利( 资讯)的投资机会在于是否能够出现“公司本部亏损得到有效遏制”的预期，这有可能发生在其30万台发动机生产项目投产之后。我们维持公司08-10年0.179、0.276和0.283元业绩预测，维持公司的“持有”建议；