事件

　　央行于6月12日公布5月份货币信贷数据，2008年5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元,同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元，同比增长17.93%，增幅比上年末低3.12个百分点，比上月末低1.12个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.88%。

　　投资要点

　　货币供应量M2连续2个月回升，显示流动性仍充裕，这也在一定程度上解释了央行上周末再次上调存款准备金率的原因。

　　受地震影响，贷款增速小幅上升，信贷控制压力加大。

　　居民贷款继续下降，企业贷款需求依然强劲，后续紧缩货币政策仍将持续。

　　存款增速连续四个月上升，本月加速回流，银行资金成本将显著上升。

　　信贷紧缩及上调存款准备金率将压制银行利息收入的上升空间，存款定期化加速回流趋势将导致银行利息支出显著上升，资本市场疲软影响中间业务收入，资产质量仍有下行风险，维持行业中性评级。

　　2、受地震影响，贷款增速小幅上升，信贷控制压力加大

　　2008年5月，金融机构本外币各项贷款余额同比增长16.22%，增幅较月末上升0.09个百分点，较上年末降低0.2个百分点；人民币贷款同比增长14.86%，增幅较上月末上升0.16个百分点，较上年末降低1.24个百分点；外汇贷款增速也持续2个月放缓，同比增长55.39%，同比少增5亿美元。

　　5月人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。我们认为5月信贷投放较多与四川汶川发生8级强震后救灾及灾后重建有一定关系。前不久，银监会发布数据，截止6月6日上午，各银行业金融机构已向四川受灾地区发放抗震救灾及灾后重建贷款243.83亿元。

　　3、居民贷款继续下降，企业贷款需求依然强劲

　　5月，居民户贷款增加693亿元，同比少增202亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加2492亿元，同比多增914亿元，其中，短期贷款增加604亿元，中长期贷款增加1553亿元，票据融资增加318亿元。我们认为房地产市场低迷是居民贷款，尤其是中长期贷款下降的主要原因；而数据同时表明企业贷款，尤其是中长期贷款需求依然强劲。

　　4、预计紧缩货币政策仍将持续

　　5月人民币贷款增加3185亿元，1-5月人民币各项贷款增加21201亿元，同比多增273亿元。按照全年新增3.6万亿元的信贷规模测算，前5月已经完成近59%的信贷额度。按照2008年各季度35%，30%，20%和15%的放贷比例计算，4、5月已用去二季度22%的额度。我们预计灾后重建需要信贷支持，后续信贷控制压力仍较大，紧缩政策仍将持续。而央行此前刚刚上调存款准备金率1个百分点也明确表示了持续紧缩的决心。我们判断6月再度调控的可能性较低，但不排除下半年央行运用加息工具。

　　5、存款增速连续四个月上升，本月加速回流，银行资金成本将显著上升

　　1－5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元。5月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长19.64%，比上月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。其中居民户存款同比增速持续上升，回流显著，当月增加2369亿元，同比多增5154亿元(去年同期下降2784亿元)；我们认为资本市场快速下跌，财富效应消失，房地产市场低迷等是居民存款加速回流的主要原因。

　　存款加速回流，且回流存款多以定期存款形式存在，对银行的利差产生了较大的压力。我们认为大幅回流的存款以定期存款形式存在，付息成本率的上升将会对各银行2008年拨备前利润产生负面影响。

　　6、投资建议

　　央行大幅上调存款准备金率导致市场“下半年信贷将有所放松”的预期落空，预计这将压制银行板块半年报行情。

　　当前银行业正在步入由“宏观调控使得投资者对其基本面有心理上的担忧”向“宏观调控对其基本面将产生实质性影响”的过度阶段，信贷紧缩及上调存款准备金率将压制银行利息收入的上升空间，存款定期化加速回流趋势将导致银行利息支出显著上升，资本市场疲软影响中间业务收入，资产质量仍有下行风险，我们暂时维持行业中性评级。