6月20日发改委公布实施第三次煤电联动，这次上调电价的时间比市场预期的要早。我们的总体观点请参见6月20日发出的《煤电联动促使行业底部形成》。

　　2008年1-5月份发电量累计同比增长13.7%，低于1-4月份的14.1%；1-5月份全社会用电量增长12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是发电量和用电量的增长已经连续两个月出现下降。到目前为止，13.7%的发电量增长仍高于我们预测的全年12.5-13%的增速水平。

　　第一产业、第三产业、居民用电增长放缓是5月份整体用电增速下降的主要原因，而工业用电仍保持了今年以来约11.5%的比较稳定的增速。上述情况可能与“5.12四川汶川”地震有一定关系，这一数据还需继续观察，目前还不能说明问题。

　　5月份单月全国水电发电量达到40.9%，1-5月份累计达到19.5%，水电发电的快速增长主要因为一是进入丰水期；二是水电装机规模扩张很快，今年1-5月份水电装机累计增加了518.8万千瓦，远远超过去年同期的199万千瓦。同时，水电的大幅增长也是本月火电增长速度和利用小时下降较多的原因之一。

　　煤炭价格在进入6月份后又出现大幅上涨，秦皇岛山西优混和大同优混平仓价在6月23日分别为860元/吨、920元/吨，仅仅一个月环比上涨了30%！发改委出台的煤价限价措施恐怕很难达到预期效果，我们并不认为煤炭价格会在限价措施下发生下降。

　　电厂的电煤库存仍然不乐观，虽然煤电联动将使部分亏损电厂发电收益高于其变动成本，这些电厂可能恢复到原来的发电水平，从而在一定程度上缓解进入用电高峰后的用电紧张问题，但是，我们目前还看不到整体的用电紧张缓解的迹象。

　　电价煤电联动促使行业形成短期底部

　　6月20日发改委公布实施第三次煤电联动，这次上调电价的时间比市场预期的要早。我们的总体观点如下，详细报告请参见6月20日发出的《煤电联动促使行业底部形成》。

　　首先，我们认为煤电联动对电力行业是重大利好，使火电企业弥补部分过高的成本上涨，缓解经营压力，同时对已经进入的用电高峰期的用电紧张也有很好的缓解。电力行业1-1.5年的业绩短期底部已经形成。不过，需要注意的是，煤电联动上调电价不等于电力价格市场化，电价仍然受到价格管制的制约，不能反映真实供求关系，企业仍处于被动状态，电力行业的这一政策风险并未消除。

　　供需非工业用电增长放缓，水电当月大幅增长41%

　　综合发电量和用电量数据来看，5月份的用电增速比4月份是下降的，2008年1-5月份发电量累计同比增长13.7%，而1-4月份的增长为14.1%；1-5月份全社会用电量增长12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是发电量和用电量的增长已经连续两个月出现下降，到目前为止，13.7%的发电量增长仍高于我们预测的全年12.5-13%的增速水平。

　　第一产业、第三产业、居民用电增长放缓是5月份整体用电增速下降的主要原因(图表2)，而工业用电仍保持了今年以来约11.5%的比较稳定的增速。这使得1-5月份以工业为主的第二产业用电量所占比例又比4月份提高了0.7%，达到76.3%。我们认为，上述情况可能与“5.12四川汶川”地震有一定关系，这一数据还需继续观察，目前还不能说明问题。

　　5月份全国多数水电进入丰水期，水电发电明显增长很快，5月份单月全国水电发电量达到40.9%，1-5月份累计达到19.5%，这也是火电增长速度下降的原因之一。另外，水电发电量的大幅增长还和水电装机规模扩张很快有关，今年1-5月份水电装机累计增加了518.8万千瓦，远远超过去年同期的199万千瓦，而同时火电装机的增长明显比去年减少，今年1-5月份火电装机累计增加1691万千瓦，比去年同期少投产了756万千瓦。按照“不弃水”的原则，水电比火电在调度时先行发电。

　　从分地区的情况来看，西部和华中的经济相对不发达地区发电量增长超出全国平均水平，这在一定程度上反映出高耗能工业内迁的结果，沿海经济发达地区受宏观调控、人民币升值等因素影响较大，用电量相应增长较慢。

　　1-5月份的装机容量比去年同期减少458万千瓦，其中，火电减少更多。我们仍维持今年新增装机增长率低于用电需求增长率的判断，即扣除关停机组，今年的新增装机将低于9200万千瓦(2007年总装机7.13亿kw，按照13%的增长率计算)。

　　机组利用小时数5月份单月平均回升了19小时，主要还是水电的回升带动的，而火电机组当月仍下降了32小时。累计来看，1-5月份全国平均利用小时下降1.9%，其中火电利用小时下降3.6%，较1-4月份的2%下降更多，水电利用小时增加5.2%，比1-4月份的2.4%明显大幅增长。我们认为本月火电利用小时的较多下降和水电发电的快速增长有较大关系。总体来讲，今年以来利用小时的下降幅度明显低于2007年。

　　煤炭同比已涨90%！限价难使价格下降

　　煤炭价格在进入6月份后又出现大幅上涨，秦皇岛山西优混和大同优混平仓价在6月23日分别为860元/吨、920元/吨，仅仅一个月环比上涨了30%！同比分别较上年上涨了92%、88%！到港价格和到厂价格基本和出港价格的走势一致。

　　煤电联动出台的同时，发改委还出台了对煤价的限价通知，不过，业内人士认为，限价政策对煤炭企业只能起到威慑作用，并不能真正解决问题。电煤限价只能控制住国有大型煤矿的电煤价格，而大部分国有企业都能够严格执行合同煤价，其市场煤部分也相对较少。而占全国煤炭产量33%的小煤矿仍可以市场价格出售电煤。因此，我们并不认为煤炭价格会在限价措施下发生下降。

　　电厂的电煤库存仍然不乐观，5月份直供电厂电煤库存同比减少了23%，下降幅度又回到1月份雪灾的情形，用电紧张的形势尚不能看到缓解的迹象。按照我们前期的分析，用电紧张的部分原因是有些电厂亏损停机，我们认为，煤电联动将使部分亏损电厂发电收益高于其变动成本，这些电厂可能恢复到原来的发电水平，从而在一定程度上缓解进入用电高峰后的用电紧张问题。